欧洲经济分析:伴随经济扩张的资产负债调整-意大利与西班牙之比较

　　资产负债调整和经济复苏的进展

　　上周公布的四季度GDP数据证实，欧元区经济体正在以略低于趋势水平的速度复苏。欧元区继续经历公共和私营部门艰难的资产负债调整，其调整速度与经济复苏步速存在相互作用。这种双向交互作用在欧元区最大的外围经济体(意大利和西班牙)体现得最为明显。

　　低储蓄率将预示较温和的收入复苏

　　资金流动数据可以阐明欧元区资产负债调整的状态和复苏的构成：虽然名义收入增速已从较低水平上升，但企业和(特别是)居民的储蓄率较低。低储蓄率(居民对其收入缩水的反应)为经济复苏提供了暂时的支撑。我们预计，储蓄率的下降预示着收入增速上升以及对支出更为持久(尽管较温和)的支撑。

　　意大利受金融板块的影响比西班牙更大

　　随着公共和私营部门去杠杆化的放缓，意大利和西班牙均已走出衰退。然而，意大利的经济活动一直弱于西班牙，而且我们认为金融板块扮演的角色有助于解释这种差异：首先，意大利信贷状况的收紧比西班牙更严重；其次，在银行去杠杆化的形势下，西班牙企业盈利的显著增长(受劳动力市场改革和工资灵活性的支撑)为企业提供了可选择的(内部)资金来源。

　　尽管存在差异，但意大利可以借鉴西班牙的经验

　　意大利和西班牙的失衡体现在很多不同的重要方面，意味着两国所需要的调整也不一样。整体而言，我们对西班牙在经济扩张的同时实现调整的前景看法在一定程度上比意大利更为乐观。然而，今年的银行资产负债压力测试给意大利缩小差距提供了机会(通过降低金融板块对增长的不利影响)。借鉴西班牙经验并提高利润率的改革计划可能也有助于意大利应对其长期增长挑战。